基金经理随笔丨美国经济的强与弱

本期作者配资开户流程适合小资金吗

近期美股市场再创新高，背后除了人工智能技术的快速发展，也有美国经济短期韧性的原因，我们认为短期经济的韧性可能和全球补库存有关。

首先，我们来看美联储高度关注的就业市场。

一方面，4月美国就业数据相对强劲，官方非农数据和ADP小非农数据表现均超预期，4月非农新增就业人口达11.5万人，明显高于市场6.5万人的预期中值，也是近1年来美国就业市场首次连续2个月实现就业正增长。

来源：Wind

另一方面，尽管非农就业总人数创出历史市场新高，但居民调查口径中的实际就业人口已经跌至2025年1月以来的最低水平，居民就业率也在持续走低。企业调查的新增就业人口数据和家庭调查的就业率数据出现分化。

来源：Wind来源：Wind

回归到宏观经济本身，可以看到人工智能相关投资已经成为GDP增长的重要拉动力量。

从GDP的结构数据来看，2025年以来美国与AI投资相关性较高的设备及知识产权类固定资产投资增速强劲，增速远超总体GDP，这一趋势在今年1季度进一步得到了强化，而传统行业的固定资产投资表现低迷，居民消费支出也出现了进一步降温，且消费增长基本来自于服务消费。

来源：Wind

除此之外，企业补库存也是3、4月美国经济中表现相对亮眼的环节。在美伊冲突推高油价、提升全球通胀中枢的背景下，全球制造业都表现出一定的补库存倾向，美国也不例外。1季度企业库存变动对美国经济的贡献较上一季度有所增强，4月中美制造业PMI指数和库存分项中枢较2月出现明显上行，显示在全球供应链存在不确定性的背景下，企业有动力增加预防性库存。此外，人工智能领域的投资热潮已经导致半导体等环节出现大幅涨价，对相关环节补库也有推动作用。在二者的共同作用下，全球制造业可能共同开启了新一轮的补库周期。

来源：Wind

然而，美国真实的终端需求未必有表面上看到的那么强劲。虽然在人工智能领域的强劲投资需求是存在的，但如同2021年电子产业的超级周期一样，都存在着供应链的牛鞭效应。简单来说，牛鞭效应指的是终端消费者需求的微小波动可能会导致上游供应商面对的需求出现剧烈震荡，因为供应链上各个环节都有对需求信息加码的可能，这也会导致生产端误判真实行情。虽然这轮人工智能驱动的真实需求可能更强更可持续，而且供应链可能要更短一些，牛鞭效应也会更弱一些，但当前市场预期的实际需求可能仍存有一定的水分，近期马斯克对xAI重组并释放出巨量算力有可能也是一个旁证。

并且，从占美国经济比重大头的居民消费看，实际需求可能也没有那么强。

一方面，与制造业PMI的上行形成鲜明对比，美国服务业PMI有所走弱。这一现象在中美欧高度相似。

来源：Wind

另一方面，在非农就业表现强劲、通胀增速抬升的同时，美国就业的薪资增速在放缓。4月美国私人部门时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，而4月美国CPI环比增长0.6%，同比增长3.8%，价格上涨正在侵蚀美国居民的消费能力，可能会持续压制整体消费的增长势头。

来源：Wind

此外，美国居民支出占收入的比重也在持续上行。自有统计数据以来，只有2个特殊时期的居民支出占比超过当前水平，一是2005-2008年美国居民大幅加杠杆时期，二是新冠疫情期间美国政府给居民大幅发放补助的时候。截至今年3月底，居民已经将96.37%的可支配收入用于消费和付息支出，没有特殊情况的话，这种极端的消费倾向进一步提升的空间已经极小。甚至我们可以认为，3月这一比值的上升，很大程度上是油价上涨驱动物价上涨带来的被迫提升。

总的来说，在美国居民总失业率持续下降、薪资增速趋于放缓的情况下，除非能持续提升居民杠杆率，否则终端消费需求很难看到明显的提振，甚至可能会面临下行风险。

来源：Wind

综合上述分析，虽然从就业数据看3-4月美国经济是偏强的，但是这种强劲并非完全来自于终端需求的旺盛，更多的是受制造业补库存和人工智能投资热潮的带动。向后看，虽然制造业补库存周期有望持续2-3个季度，人工智能投资热潮也暂时看不到转弱的迹象，短期美国经济的强劲有望延续，但下半年这种趋势能否延续是值得我们密切关注的。

END

往期基金经理文章精选

]article_adlist-->

配资炒股汪晟

]article_adlist-->

基金经理随笔丨积极寻找结构的亮点

基金经理随笔丨投资如人生

基金经理随笔丨长期主义与投资

基金经理随笔丨兵法与投资

市场进入价值区域——星石投资2022年二季度投资策略

]article_adlist-->

元股证券:ygzq.hk方磊

]article_adlist-->

基金经理随笔丨从“炒题材”到回归基本面

基金经理随笔丨乐观点能有什么错？

基金经理随笔丨医药行业几个可能不变的规律

基金经理随笔丨朴素的投资思路之二

基金经理随笔丨当下市场投资的战略和战术

]article_adlist-->

郭希淳

]article_adlist-->

基金经理随笔丨黄金牛市背后的“美元-美债体系”裂痕

基金经理随笔丨美国三次“金融暴雷”背后的流动性危机担忧

大美丽法案后，关注美国就业及通胀压力变化

基金经理随笔丨美元流动性的警报尚未解除

基金经理随笔丨从小红书视角看美国宽财政之谜

]article_adlist-->

喻宗亮

]article_adlist-->

基金经理随笔丨全球秩序重建期投资逻辑的巨大变迁

基金经理随笔丨反内卷与A股

基金经理随笔丨美国关税战下的大变局

基金经理随笔丨消费的症结及转机

基金经理随笔丨奥运会、经济与股市

]article_adlist-->

星石精选

]article_adlist-->

风险提示

本报告所载信息和资料来源于公开渠道，本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

]article_adlist--> 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP